参考99年519——这轮股市行情及经济走出困境的思考

过去这个国庆假期我相信大多股民都过得无比的煎熬，看着港股涨的飞起，铺天的消息带来节后上涨的预期愈演愈烈！我看网上也有人找了找数据，看了看过往的行情，目前这轮急拉对比了1999年的光景，好像确实又有几分的相似，我借鉴了海通证券首席葛玉根团队最新的研报《参考99年519——这轮股市行情及经济走出困境的思考》，我们共同学习。

近两年宏观背景跟1998-2000年很像，走出困境的较好路径可能是，先修复资产负债表，再恢复实体需求。股市首先反映资产重估，等未来经济恢复到潜在增速以上，再切换到基本面驱动，当然中间的路径很复杂。

1. 这轮股市行情与99年519行情的相似之处

形似：行情快速启动、市场放量大涨。1999年5月19日行情启动后持续放量，并于6/25单日成交额达到高位752亿元，是97年牛市高点的成交额高位367亿元的两倍多。再看本轮行情，9/24后全A在5个连续交易日内持续放量，截至9/30，单日全A成交额已达到26115亿元，创下历史新高。综上，从量价等形态特征上来看，本轮924行情与1999年519行情均具备较为明显的相似性。

政策：均在市场低迷时明显发力，推动行情快速启动。1999行情启动的催化剂是政策突然发力，朱总理关于股市发展的 8 点意见，随后证监会及官媒接连发声进一步点燃市场做多情绪，行情快速启动。2024年行情催化剂同样是政策转向积极，国新办新闻发布会在货币政策、地产、资本市场等方面打出政策组合拳，中央罕见9月开会部署经济工作，聚焦实体经济、房市、股市等方面。

神似：经济均面临通缩压力的困境。当前我国经济面临通缩压力的困境类似于98-00年。总需求疲弱，工业消费品产能过剩影响，我国经济曾一度陷入通缩的局面。目前再次面临类似的困境，我国经济面临的困境或体现为利润表、资产负债表的恶化。

资产端：从资产端看，我国房市、股市等资产价格自21年以来不断下跌。目前我国四个一线城市二手房价格指数较各自高点下跌幅度均值已达到30%，股票型基金指数较高点最大跌幅达到近40%，偏股基金总规模由最高8.7万亿元缩水至目前的6.2万亿元。

困境：较优路径先修复资产负债表，再恢复实体需求，故这轮行情可以定性为资产重估行情。房市方面：未提及“房住不炒”，首次提出“要促进房地产市场止跌回稳”，标志着地产政策彻底转向。924新闻发布会提出多项政策支持地产，包括降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例、优化保障性住房再贷款政策等。

这就给苹果制造了麻烦。该公司已经大力宣传了AI功能，但如果不能立即享受到，一些消费者可能会推迟购买新手机。与此同时，新款iPhone的硬件较旧机型升级不多。新增了一个方便拍摄的摄像头控制按钮，是最显著的变化。不过华尔街仍然看好苹果可以在这个至关重要的假日季期间加速增长。分析师估计，第四季度营收将增长8%，创2021年末以来同期最佳表现。

截至本公告发布之时，公司尚未就拟议收购事项签署任何具有法律约束力的交易文件。根据现有有关拟议收购事项的最新信息，预计拟议收购事项在香港联合交易所有限公司证券上市规则第14章项下将构成公司的一项须予披露交易。

股市方面：提出多项政策支持股票市场稳定发展，央行行长表示将创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两项货币政策工具，支持金融市场稳定发展。9/26中央金融办、证监会印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，提升对中长期资金权益投资的监管包容度，旨在推动各类中长期资金入市。此外，证监会提出将进一步支持中央汇金加大增持力度、扩大投资范围。

2. 参考99-01年，对行情和经济的远期分析

99年519行情最终演绎为牛市，从资产重估走向基本面恢复。牛市通常可以分为三个阶段，即孕育期、爆发期、泡沫期，并且牛市在前后期的上涨动力有所不同。

第一阶段孕育期（99/05-99/12）：上证综指先从99年5月1047点涨至6月1756点，涨幅58.9%，随后回调至12月1341点附近，跌幅22.7%，将涨幅回吐一半。这一阶段宏观基本面仍在下行，但同时宏观政策开始回暖，流动性出现好转。

第二阶段爆发期（99/12-00/09）：上证综指从99年12月1341点涨至00年8月2114点，涨幅53.1%，随后回落盘整至00年9月1874点附近。这一阶段宏观政策继续发力、宏观基本面见底回升，与此同时微观基本面也整体改善。

第三阶段泡沫期（00/09-01/06）：上证综指从00年9月1874点涨至01年6月2245点，涨幅16.4%。这一阶段基本面增速见顶回落。

由此可见，99年519行情最终演变为牛市，但牛市并非一蹴而就，其前后期的上涨动力存在显著差异，早期主要依赖于流动性改善带来的估值修复，而后期则需要扎实的基本面作为支撑。

同样是新旧动能转换，这次基本面企稳回升需要更大努力。借鉴99-01年，本轮行情目前还在第一阶段，演绎资产重估，展望未来，行情如继续深化升级，演变为牛市需要基本面支撑。与98-00年不同，这次转型期新老经济体量差异大，新旧动能转换或有一定难度。当下推动经济基本面复苏的重点是恢复内需，其中最关键的可能还是看财政发力程度。除了稳定内需之外，这次也许还要做好外需的这篇文章。

3. 借鉴519，当前行情的节奏和主线分析

前文指出，参考99-01年，行情未来的深化升级需要依靠基本面的回暖，目前行情还属于资产重估阶段。当然，走势与细节也可能与历史有差异，后续需要跟踪成交量和换手率走势，结构上则需重视低估低配、受益政策的地产与消费。

对比519行情，这次行情在演绎过程和细节有些差异。第一，这次涨的更快，斜率更陡峭。第二，这次出现大幅跳空缺口，换手率快速上升。这次行情跳空高开、瞬间放量或与信息时代中市场反应加快有关，需要冷静。

参考519行情，本轮行情跟踪成交量和换手率数据。519行情走势相对曲折，每一段上涨或是回落均伴随着成交量和换手率的变化。借鉴519行情走势，目前本轮行情或许也会波折推进，后续还需观察成交量和换手率数据。

这轮行情重视低估低配、受益政策的地产和消费。回顾9月以来行业表现，地产、消费行业涨幅居前，其中美容护理最大涨幅为44%、房地产为44%、食品饮料为40%、社会服务为36%、医药为30%。但如果回顾21年高点以来的各行业涨跌，地产和消费行业跌幅较为显著，21年高点以来美容护理最大跌幅为69%、社会服务为64%、地产为60%、食品饮料为59%、医药为55%。催化剂-地产：政策发力，房地产市场“止跌回稳”，估值修复。催化剂-消费：资产负债表修复+政策发力，基本面预期改善，消费估值修复。此外，受益于成交量放大的券商板块也有修复机会。

老股民怕涨，新股民怕跌。此轮牛市，3800点以下，可以称为均值回归，只要你是长期在股市坚持，一定能赚到钱。

3800-4263点，市场板块之间肯定会出现大分化，不会所有股票继续一路拉升，到了价值投资区间，可能只有价投高手才能赚钱；4263点到6000点，只有拥有自己的投资方法和投资理论。

以上图源：海通证券研究院《参考99年519——这轮股市行情及经济走出困境的思考》杠杆金融公司

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